[pt] A avaliação de investimentos em capital fixo através da
metodologia tradicional, baseada no valor presente líquido,
nos fornece a seguinte regra fundamental para a
implementação dos projetos: o valor esperado dos seus fluxos
de receitas descontados a valor presente deve ultrapassar
os seus custos. Este tipo de metodologia desconsidera o
valor associado à flexibilidade do processo decisório
relacionado à opção pela realização ou não de um
investimento. O apreçamento de ativos reais com
características de incerteza nos fluxos de caixa esperados,
irreversibilidade dos gastos iniciais, possuindo uma
flexibilidade operacional que permite o adiamento do
investimento em busca de novas informações sobre preços,
custos e outras condições de mercado, deve ser realizado
através da metodologia das opções reais. Neste método de
avaliação de um empreendimento, uma variável importante é a
dispersão dos retornos ou a variância do processo
estocástico que define a lei de movimento para o valor das
receitas do projeto. Esta volatilidade dos ganhos esperados
representa o risco associado ao empreendimento. Entretanto,
um projeto é um ativo não-negociável, logo precisamos
estabelecer proxies para a representação do seu risco. Uma
maior volatilidade significa necessariamente a presença de
uma maior incerteza e um valor mais elevado para a opção de
aguardar antes de comprometer os gastos irreversíveis.
Assim, o valor da flexibilidade será uma função crescente da
volatilidade. Apesar da importância desta variável, a sua
influência sobre a avaliação das oportunidades de
investimento foi pouco explorada pela literatura de opções
reais. O objetivo desta dissertação é justamente analisar a
influência das proxies para a representação da incerteza
associada a projetos de investimento em ativos reais,
verificando o impacto destas escolhas sobre o valor da
opção de se adiar um empreendimento. Para isto, foram
escolhidos dois setores importantes para economia
brasileira: telecomunicações e petróleo. Através da análise
estatística das séries procuramos distinguir as
características de risco de longo prazo das volatilidades
de cada uma das proxies associadas à incerteza de um
investimento. Também realizamos uma avaliação do impacto
destas diferentes volatilidades sobre o processo decisório
de empreendimentos através da metodologia das opções reais.
Verificamos a presença do risco no Brasil de um
investimento de longo prazo, através de uma maior espera
para a realização dos investimentos ou na necessidade de
lucros substancialmente maiores para a implementação dos
projetos.
