Dolarización parcial e intermediarios financieros en equilibrio general

Abstract

Los flujos de capitales globales siempre han sido considerados una espada de doble filo para las pequeñas economías abiertas. En trabajos canónicos como Leiderman, Reinhart, & Calvo (1992), Bercuson & Koenig (1993) y Mathieson & Rojas-Suarez (1992), se discute que estos flujos permiten suavizar el consumo y atraer mayores inversiones; por otro lado, las pequeñas economías se ven expuestas a la alta volatilidad de sus tipos de cambio y a sudden stops. Una discusión clave ha sido sobre políticas de control de capital como límites al endeudamiento o al ahorro en moneda extranjera, encajes diferenciados, entre otros. El enfoque de este estudio es evaluar los efectos de un desvío del supuesto de mercados segmentados en el modelo de Gabaix & Maggiori (2015) en el bienestar y en la distribución del tipo de cambio. El desvío de este supuesto implica que los agentes de Casa participen del mercado de bonos internacionales en una pequeña proporción. El efecto no es obvio ya que en un ambiente de mercados incompletos y fricciones de intermediación no existen resultados teóricos que señalen que añadir un mercado de manera parcial (negociación de bonos en moneda extranjera) aumente el bienestar en equilibrio general. En efecto, Hart (1975) muestra que, en presencia de mercados incompletos, añadir un solo mercado puede empeorar el bienestar de todos los agentes. Veremos que la posibilidad de tomar deuda en dólares relaja la necesidad de intermediación en el presente y disminuye los efectos de los intermediarios en el tipo de cambio hoy. En contraste, tiene un efecto similar a disminuir las exportaciones del siguiente periodo y el tipo de cambio de mañana debe depreciarse más fuertemente para balancear el valor de las exportaciones con las importaciones y el déficit comercial pasado. Por ende, la variancia del tipo de cambio futuro aumenta. El presente trabajo sigue la literatura de determinación del tipo de cambio en equilibrio general con mercados financieros imperfectos. La referencia principal es Gabaix & Maggiori (2015) y otra es Itskhoki & Mukhin (2021). En ambas se muestra el rol de intermediarios financieros que afectan la fijación del tipo de cambio a través de un canal de compensación por riesgo. Estos papers son probablemente los mayores representantes de la literatura que permitió reconciliar la desconexión del tipo de cambio de variables macroeconómicas fundamentales. Estas fricciones crean un rol para la intervención cambiaria. Cavallino (2019) estudia intervención cambiaria óptima en un modelo neo-keynesiano. En la siguiente sección presentaré un modelo para estudiar estos efectos. Luego presento la contribución de este estudio: incluir segmentación parcial del mercado de deuda internacional. Finalmente estudio los efectos en el bienestar y en la distribución del tipo de cambio.